Fundamentals
הרשמה מהירה לאתר

ההרשמה תאפשר קבלת עדכונים שוטפים למייל.

ההרשמה מהירה ואינה מחייבת הזדהות.

לכניסה לרישום מהיר לחצו כאן.

חישוב התשואה של תיק ההשקעות בלחיצת כפתור

חישוב תשואת תיק השקעות הוא מלאכה מייגעת הכרוכה באיסוף נתונים ועריכת חישובים שונים. כיצד נוכל לקבל את נתוני התשואה בלחיצת כפתור?

למעבר לסקירות לחצו על סמלי החברות

 

 

 

  

 

 

 

מדינות שונות, שיעורי היוון שונים לגמרי.

הערכת השווי של נכסים מניבים מחושבת בד"כ כלל על ידי חלוקת ה-N.O.I בשיעור ההיוון  ( Cap Rate).

אבן קיסר ב-2015 - ממשיכה לצמוח, אך יותר לאט. שנה קשה למניה.

באוגוסט 2015 שייטה מניית אבן קיסר סביב $70, ואף הגיעה למחיר שיא של $72. ב-5 באוגוסט הפחיתה החברה את ה-Guidance של מחזור המכירות לשנה כולה ובאותו יום צנחה המנייה ב-26% ממחיר $71 ל-$52.57.
16/03/2016

מתקפת שורטיסטים, התפטרות דירקטורים, וצניחת המניה 

 

 

אך בכך לא הסתיימה הצניחה החופשית של מניית אבן קיסר. ב-19 באוגוסט 2015 פרסמה  Spruce Point Cpital Management, קרן השקעות אמריקנית המתמחה במכירות שורט דוח שלילי ביותר על אבן קיסר תוך שהיא מצהירה כי היא מחזיקה בפוזיציית שורט במנית אבן קיסר.לפרסום הדוח של Spruce Point נילוותה התפתחות שלילית נוספת  שני דירקטורים, רם בלניקוב ואבנר נווה, התפטרו במהלך חודש ספטמבר 2015, ונימקו את התפטרותם בחילוקי דיעות ביחס לתגמול למנכ"ל, לממשל תאגידי וביחס להחלטות מהותיות שלא פורטו.התפתחויות אלה האיצו את הירידה החדה במחיר המניה.

 

Spruce Point הינה קרן גידור אשר כאמור בונה את עצמה על כניסה לפוזיצית שורט בחברות מסוימות ובמקביל מפרסמת חוות דעת שליליות על אותן חברות. היות ויש לקרן ניגוד ענינים מובנה יש להתייחס לדוחות שלה בהתאם. אחד השותפים הבולטים בקרן הוא בן אקסלר המגדיר את עצמו באתר הפיננסי Seeking Alpha כמשקיע לונג שורט אקטיבי וטוען כי הוא זיהה מעשי מרמה (fraud) על ידי חברות הרשומות בבורסות המובילות הארה"ב בהיקף של מיליארד $.

 

Spruce פרסמה בשני שלבים מחקרים של ממש על אבן קיסר הכוללים גם התקפה אישית חריפה על המנכ"ל יוס שירן שכיהן בעבר כמנכ"ל בחברת תפרון הכושלת.

 

הפרסומים של Spruce יורים לכל הכיוונים האפשריים ומעלים טענות רבות כלפי אבן קיסר אשר העיקריות שבהן מתייחסות לאיכות מוצרי אבן קיסר ולאחוז הקוורץ הנכלל בהן בפועל לעומת דיווחי אבן קיסר בדוחות, ולעובדה שעלות הקמת המפעל החדש בריצ'מונד ג'ורג'יה הגיעה ל-130 מ' $ בעוד שבתחילה דווח על עלות של 100 מ' $.ביחס לגידול בעלות ההקמה של המפעל נטען כי העלות של המפעל החדש גבוהה גם מעלויות של מפעלים דומים בארה"ב וכן ביחס לעלות הקמת קו היצור הנוסף באתר בר-לב בישראל.הועלו אף אפשרויות של מרמה או של היוון הוצאות ויחוסן לעלות המפעל על מנת להגדיל את הרווח.

טיעון נוסף התייחס לתביעות נגד החברה כתוצאה ממחלת ריאות קטלנית בה חלו עובדים של קבלני משנה אשר עסקו בחיתוך והכנה של משטחי הקוורץ. ב-2014 הצהירה החברה בדוח השנתי כי היא מעריכה את החשיפה שלה לתביעות בהקשר זה ב- 12.1 מ'$ וכן כי ביטוח חבות המוצר יכסה חשיפה זאת. ב-2015 העריכה החברה חשיפה של 14.8 מ' $ ומזה 4.7 מ' $ שלא יכוסו על ידי הביטוח הוצגו כהוצאה. תביעה נוספת נגד החברה בנושא זה הוגשה  באפריל 2014 כבקשה להכיר בה כתביעה יצוגית.

כמו כן טענה Spruce Point כי מחירה של אבן קיסר באותה תקופה מנופח על פי כל קנה מידה פיננסי. השורה התחתונה בדוחות של Spurce Point היתה כי המחיר של אבן קיסר צריך לנוע בין $11 ל-$29 למניה(!!!). מאז צנחה מנית אבן קיסר עד לשפל של   $27.31 ובעת פרסום הסקירה היא נסחרת במחיר של $35.7.

 

אבן קיסר הגיבה בתגובה מפורטת משלה אולם לא הצליחה למנוע את הצניחה מתמשכת במניות החברה אשר התחזקה בעקבות הירידות בשוק בחודשים האחרונים. 

בסמוך לפרסום הדוח של Spruce Point הסתכמו יתרות השורט במניית אבן קיסר ב-1.35 מ' מניות וירדו לאחר פרסומה ל-775 אלף מניות. נכון לסוף חודש פברואר (נתוני היתרות מתפרסמים באמצע ובסוף כל חודש) יתרות השורט אף עלו ל- 2.373 מ' מניות המהוות  10% מהון המניות הצף של החברה.

 

קיבוץ שדות ים מחזיק ב-32.51% ממניות החברה. מחזיקים גדולים  אחרים הם שני משקיעים מוסדיים - Baron Capital Management מחזיק ב-10.75% וחברת הניהול Fidelity המחזיקה ב-9.95%. 

להלן גרף של התנהגות המניה בחודשים האחרונים (הגרף מתעדכן באופן שוטף גם לאחר פרסום הסקירה):

 

 

 CSTE CaesarStone Sdot-Yam Ltd. daily Stock Chart

 

מקור: Finviz.com

 

שוק משטחי הקוורץ בעולם וחלקי השוק של החברה בשווקים העיקריים

 

 

אבן קיסר (CSTE) מייצרת ומוכרת משטחי קוורץ באיכות גבוהה כמוצר פרימיום בשם המותג Caesarstone ומספר שמות נוספים. משטחי הקוורץ משמשים בעיקר למטבחים ולשימושים שונים אחרים בבית - מדרגות, פנלים וכו'.מאפיני הקוורץ, אשר אינו נשרט או מחורר, לא מחליד ועמיד בחום הופכים אותו אידאלי למטבחים (מתוך דוחות החברה). 

 

משטחי קוורץ צומחים בשיעור הגבוה ביותר בתחום המשטחים העולמי. חלקו של תחום הקוורץ בשוק עלה מ-2% בשנת 1999 ל-10% בשנת 2014.

 

בארה"ב היה שיעור החדירה של משטחי קוורץ מסך שוק המשטחים 5% בשנת 2010 ו-8% ב-2014. באוסטרליה - 32% ו-39% בהתאמה, בקנדה - 9% ו-18%, ובישראל - 82% ו-86%.

 

חלקי השוק של החברה בשווקים העיקריים בהם היא פועלת הם : בישראל - 84%, אוסטרליה - 55%, קנדה - 36%, ארה"ב - 19%. חלק השוק של החברה בארה"ב, השוק העיקרי ובעל הפוטנציאל הגדול ביותר היה בשנת 2010 14%.

חלקה של החברה בשוק העולמי היה בדצמבר 2014 12%.

 

 

מכירות

 

להלן התפתחות המכירות בשנים האחרונות בשווקים העיקריים של החברה, באלפי דולר:  

 

-

שינוי  Q4/15 Q4/14 שינוי  2015

2014

2013

2012

ארה"ב:  14%  56,549 49,599 20.3%  223,341   185,583 123,399  86,759
אוסטרליה:  9.7%  30,687 27,985 2.6%  110,290   107,539  89,894 88,935
קנדה:  29.2%  17,879 13,843

 22.2%

 70,739   57,898  49,214 40,322
ישראל:  8.1%  9,592 8,874 (4%)  39,645   41,286  42,024 36,373
אירופה: 10%  5,479 4,980

3.6%

 23,948   23,109  22,973 20,749
אחר:  (14.2%)  7,175 8,359  (1.4%)  31,551   31,987  29,050 23,426
סה"כ:  12.1%  127,361 113,640  11.6%  499,515   447,402  356,554 296,564

 

התחזקות הדולר פגעה קשות במכירות החברה בשנת 2015 כפי שניתן לראות בטבלה הבאה (באלפי דולר):

 

 
 מדינה  שינוי במכירות בדולרים שינוי במכירות במטבע המקומי  מכירות ללא שינוי בשער הדולר  ב-2015
 ארה"ב  20.3%  20.3%  $222,341
 אוסטרליה  2.6%  24.0%  133,348
 קנדה  22.2%  41.2%  81,752
 ישראל  (4%)  5.3%  43,474
 אירופה  3.6%  23.6%  28,563
 אחר  (1.4%)  13.9%  36,433
 סה"כ  11.6%  22.0%  545,911


 

 כפי שניתן לראות, גידולים מרשימים מאד בכל השווקים (פרט לישראל, שם חלק השוק הגבוה של החברה לא מאפשר עליה דו-ספרתית במכירות), אולם התחזקות הדולר מול המטבעות המקומיים בשווקים אלה שחקה את המכירות ב-55 מ' $. אשר להשפעה על הרווח החברה מציינת כי היחלשות הדולר האוסטרלי והקנדי מול הדולר האמריקני הקטינה את הרווח התפעולי ב-26 מ' $.

 

על בסיס שערי החליפין הממוצעים ב-2014 היו מכירות החברה מסתכמות אפוא ב-2015 ב-545 מ' $ , גידול של 22%.

 

על בסיס כמותי גדלו היקפי המכירה בשנתיים האחרונות  ב-15% בכל שנה.

 

הסכמים עם איקאה בארה"ב וקנדה

לאבן קיסר  בלעדיות למכירת משטחים שאינם עשויים מלמינציה בחנויות איקאה ארה"ב עפ"י הסכם שנחתם במאי 2013, ובחנויות איקאה קנדה עפ"י הסכם שנחתם באוקטובר 2014. תקופות ההסכם הנוכחי תסתימנה ב-31.12.2016 וב-31.1.2017 בהתאמה. החברה מוכרת ללקוחות איקאה גם משטחים שאינם מקוורץ וכן מבצעת את התקנת המשטחים עבור הלקוחות.

המכירות לשוק האמריקני עלו ב-2015 ב-20%, אולם המכירות לאיקאה ארה"ב עלו בשיעור חד ספרתי בלבד, אותו מסבירה החברה בביטול זמני של ארועי קידום מכירות ע"י איקאה. הגידול המהיר בקנדה במטבע המקומי הושפע לחיוב מהגידול במכירות לחנויות איקאה לשם החלו המכירות ב-2015.

החברה אינה מפרטת את מכירותיה לרשת איקאה, אולם מציינת כי אין לה לקוח אשר מהווה 10% ויותר מהמכירות.

 

עלות המכר

להלן נתונים עיקריים ביחס לעלות המכר, באלפי $:

 
   2015  2014
 מכירות  499,515  447,402
 עלות המכר  299,290  257,751
 עלות המכר מהמחזור  60%  57.6%
 רווחיות גולמית  40%  42.4%
 חומרי גלם  128,695  123,720
 ח"ג מעלות המכר  43%  48%
 ח"ג מהמחזור  25.8%  27.7%
 מרכיב הקוורץ  בח"ג  45,043  38,353
 קוורץ מעלות המכר  15%  15%
 מרכיב הפוליאסטר בח"ג  46,330  53,199
 פוליאסטר מעלות המכר  15.5%  20.6%
 שאר סעיפי עלות המכר  170,595  134,031
 אחוז מעלות המכר  57%  52%
 אחוז מהמחזור  34%  30%

 

 

חומרי גלם היוו 43% מעלות המכר לעומת 48% בשנת 2014. הקוורץ מהווה 35% מסך חומרי הגלם, 15% מעלות המכר, לעומת 31% ו-15% ב-2014. בשנת 2014 מחיר הקוורץ עלה ב- 4%, ובשנת 2015 ירד ב-1.5%, בעיקר כתוצאה מהחלשות היורו ב-16% מול הדולר אשר השפיעה על המחיר מספקים מחוץ לתורכיה.

החברה רוכשת 71% מצריכת הקוורץ מספקים בתורכיה. 29% מסך צריכת הקוורץ נרכשה ב-2015 מחברת "מיקרומאן" ו-25% מחברת "פולת", שתיהן חברות תורכיות. בשנת 2014 רכישות הקוורץ מספקים בתורכיה היוו 67%  מצריכת הקוורץ של החברה.

פוליאסטר מהווה 36% מחומרי הגלם (15% מעלות המכר). ב-2015 חלה ירידה תלולה בעלות הפוליאסטר בשיעור של 27%, כתוצאה מירידה במחיר הנקוב באירו בשיעור של 12% והחלשות האירו ביחס לדולר ב-16%. הירידה במחיר הפוליאסטר ב-2015 היא הסיבה העיקרית  לירידה בעלות חומרי הגלם מהמחזור מ-27.7% ב-2014 ל-25.8% ב-2015.

 

יש לציין כי תהליך היצור כרוך בערבוב כמויות של קוורץ (90%) עם פוליאסטר ופיגמנטים (10%).    

 

שאר סעיפי עלות המכר עלו ב-27.2% ביחס לגידול של 11.6% במחזור, וחלקן במחזור עלה מ-52% ב-2014 ל-57% ב-2015. החברה לא מספקת הסבר לכך, ויש להניח שיש לכך קשר לתחילת התפעול של המפעל החדש בריצ'מונד.

 

דוח רווח והפסד

 

להלן דוח רו"ה באלפי דולר:

 

-

שינוי 2015

2014

2013 2012
מכירות:   11.6%  499,515  447,402 356,554 296,564
רווח גולמי:   5.6%  200,225  189,561 162,118 127,395
רווחיות גולמית:

-

 40.1%  42.4% 45.5% 43.0%
הוצאות תפעוליות :  9.3%  103,389 94,609 86,115 77,834
% מהמחזור:

-

 20.7% 21.5% 24.2% 26.2%
רווח תפעולי:   1.4%  96,386  95,042 76,003 49,961
רווחיות תפעולית:

 -

 19.3%  21.2% 21.3% 16.8%
Adujsted Ebitda *   7.8%  125,667  116,553 91,711 69,445
כאחוז מהמכירות:

-

 25.2% 26.1% 25.7% 23.4%
רווח נקי:  (1%)  79,458  80,259 64,353 40,367
- מיוחס לבעלי המניות: (1%)  77,766  78,439 63,344 39,632
רווח למניה   (1.5%)  $2.19  $2.22 $1.80 $1.21


* לאחר הוספת פיצוי בגין תביעות עקב מחלת הסיליקוזיס בסך 4.7 מ' דולר, ועלות שכר באמצעות אופציות למניות החברה בסך  2.3 מ' דולר. ללא התאמות אלה ה-Ebitda ב-2015 הסתכמה ב-118.7 מ' דולר.

תזרים מזומן ומבנה המאזן

לחברה תזרים מזומן חזק המאפשר  את הרחבת כושר היצור.  בשנתיים האחרונות היה לחברה תזרים מזומנים חופשי שלילי או זניח כתוצאה מההשקעה במפעל בארה"ב.

 

להלן תזרים המזומן מפעולות שוטפות, השקעות ברכוש וציוד, תזרים חופשי ודיבידנד ששולם, באלפי דולר:


 

-

 2015 2014 2013 2012
תזרים מפעולות שוטפות  85,661 76,023 75,670 35,270
השקעה ברכוש וציוד  76,495 86,373 27,372 13,841
 תזרים מזומן חופשי  9,166  (10,350)  48,298  21,429
דיבידנד ששולם

 -

20,025 20,149 27,182

 

תחזית החברה ל-2016 

 

 

ה-guidance לשנת 2016 הוא מכירות של 550 מ' $ - 565 מ' $, עליה של 10% עד 13% בדומה ל-2015, ו-Edjusted Ebitda לשנת 2016  בין 138 מ' $ ל-145 מ' $, עליה של 10%-15%. החברה לא נתנה תחזית לרווח הנקי ולרווח למניה.

 

שורה תחתונה

החברה ממשיכה לצמוח, אולם בקצב איטי יותר - 12% ב-2015 לעומת קצב שנתי של 23% בשנים 2012-2014.

הסיבה העיקרית לכך היא התחזקות הדולר, שכן במונחי המטבעות המקומיים צמחה החברה בשיעור של 22%. נתון נוסף אליו יש להתייחס הוא הגידול הכמותי במכירות בשיעור של 15% המורה על המשך הגידול בניטרול שינויים במכירות ובשערי החליפין.

הרווחיות הגולמית, התפעולית ויחס ה- Adujsted Ebitda למחזור הורעו כתוצאה מהשפעת השינוי בשערי החליפין ותחילת התפעול של המפעל החדש בארה"ב. קו היצור הראשון במפעל החל לפעול ברבעון השני והקו השני ברבעון הרביעי. יש להניח שתהליך ההתאמה של המפעל ישפיע גם על תוצאות 2016.

בסקירה על תוצאות 2014, לפני שנה בדיוק, כתבנו:

המסקרן והמאתגר ביותר הוא שיעור הגידול של המכירות בארה"ב בשנים הקרובות. בשנים 2012-2014 עלו המכירות בארה"ב בשיעור פנטסטי של 114%. ב-2013 עלו המכירות ב-41%, וקבלו חיזוק מתחילת המכירות לסניפי רשת איקאה ברבעון האחרון. ב-2014 עלו המכירות ב-50% עם מכירות בשנה כולה לרשת איקאה.מה יקרה ב-2015 אשר בה תרומתה של הרשת למכירות החברה יכולה להיות רק על בסיס חנויות זהות?

הרווחיות בשנת 2015 צפויה להיות מושפעת מעקומת הלמידה של קווי היצור החדשים כהשפעה חד פעמית, אולם התחזקות הדולר יכולה להיות תהליך מתמשך ולא ניתן לראות בהשפעתו ארוע חד פעמי או מעין ארוע אקסוגני. הסיכון המטבעי הוא חלק מהסיכונים בהם נושאת החברה.

ההסכם על איקאה ארה"ב הניב השנה שיעור צמיחה מאכזב, חד ספרתי, נמוך מהצמיחה הכוללת בארה"ב, 20%. החברה מסבירה זאת בביטול קמפיינים לקידום מכירות. יש לזכור כי עוד כי ההסכמים עם איקאה בארה"ב וקנדה יסתיימו בסוף השנה/תחילת 2017, ויש לקוות שיחודשו.

החברה מגדירה את ארה"ב כשוק בו היא צופה את הצמיחה העיקרית, בגלל גודלו ואחוז החדירה הנמוך יחסית של משטחי הקוורץ. על בסיס זה השקיעה החברה 130 מ' $ בהקמת המפעל החדש בארה"ב, ויש לקוות שהשקעה זאת אכן תגובה בהמשך צמיחה מהירה בארה"ב ובקנדה - היקף יצור נמוך  מהמצופה יגרום לעליה בעלות ליחידת מוצר.

נקודה אליה יש לשים לב היא החשיפה של החברה לתביעות של יחידים וכן תביעה יצוגית כתוצאה ממחלת ריאות קשה הנובעת מחשיפה לתהליכי היצור של משטחי הקוורץ. ב-2015 לראשונה הציגה החברה הוצאה של 4.7 מ' דולר כתוצאה מכך, אך עדיין לא התקבלה החלטה ביחס לתביעה היצוגית וכן החברה קבלה התראות לפני תביעה שלא נבחנו על ידה. סך החשיפה הקיימת לתביעות גדולה יותר (ראה לעיל בסקירה), אולם מנגד החברה הביאה בחשבון את הכיסוי הביטוחי שלה. יש לקוות שבנושא הכיסוי הביטוחי לא תהיינה הפתעות לרעה.

נכון לתאריך המאזן לחברה מזומנים ופקדונות בסך של 62.8 מ' $, וחוב פיננסי של 14.2 מ' $ בלבד. ההון העצמי הסתכם ב-400 מ' $, 76% מסך המאזן.

על בסיס מחיר מניית אבן קיסר במועד פרסום הסקירה, $35.7, נסחרת החברה בשווי שוק של 1.26 מיליארד דולר, ובמכפיל רווח של 16.3 על בסיס הרווח ב-2015. שווי הפעילות של החברה (EV) הוא 1.23 מיליארד דולר, והיחס EV/Ebitda בו היא נסחרת הוא של 10.4 ועל בסיס Adjusted Ebitda יחס של 9.8.

על פי תחזית החברה Adjusted Ebitda לשנת 2016 יהיה בסכום של 142 מ' דולר בממוצע, יחס EV/Adjusted Ebitda של 8.9.

מכפילים אלה הרבה יותר הגיוניים מהמכפילים של לפני שנה. עם זאת, המפתח להצלחת החברה הוא המשך הצמיחה המהירה בארה"ב וקנדה.


סקירה זאת מהווה הבעת דעה בלבד, אינה בבחינת יעוץ להשקעה בניירות ערך, והכותב אינו בעל רישיון לייעוץ בתחומים הנסקרים.על כל החלטת השקעה להתקבל בהתחשב בנתוניו האישיים של כל משקיע.נכון למועד הסקירה הכותב אינו מחזיק בניירות ערך הנסקרים, ועשוי מפעם לפעם למכור ולקנות ניירות ערך אלה.נתוני הסקירה נכונים למועד פרסומה.בקריאת הסקירה נותן הקורא את הסכמתו  לתנאי השימוש באתר.


שימו לב לכפתורי הקישור לרשתות החברתיות. לייקים ושיתופים יתקבלו בברכה. 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 





דרג את הכתבה
כוכב 12 כוכבים3 כוכבים4 כוכבים5 כוכבים
1 מדרגים
הדפסשלח לחברהוסף תגובה
ראה סקירות נוספות על אבן קיסר:
אבן קיסר ב-2017 -צניחה ברווחיות וצרור בעיות., 6/03/2018
הרבעון השני של אבן קיסר - טוב במכירות, גרוע ברווחיות הגולמית., 15/10/2017
הדוח השנתי המפורט של אבן קיסר מגלה כי חלק השוק שלה בארה"ב ירד בחדות., 20/03/2017
אבן קיסר ב-2016 וב-2017 - האם הן שנות מעבר להמשך הצמיחה בארה"ב?, 22/02/2017
השוק העניש שוב את אבן קיסר, האם הפעם זאת הזדמנות קניה?, 19/11/2016
אבן קיסר המשיכה לצמוח בקצב מהיר ב-2014, אולם תוריד הילוך ב-2015., 28/02/2015
אבן קיסר ממשיכה לצמוח ברבעון הראשון של 2014., 24/05/2014
אבן קיסר (Caesarstone) תפרסם את דוחות הרבעון הראשון ב-8 במאי., 24/04/2014
אבן קיסר שדות ים - צמיחה מהירה בעסקים, אולי מהירה מדי במחיר המניה?, 25/12/2013
דרונט בניית אתרים